开yun体育网放在硬科技独角兽的脚本里其实不算悲惨-开云·Kaiyun(中国)官方网站-科技股份有限公司

文 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)开yun体育网，作家 | 田羽

这可能是2026年中国新能源车产业链上，最值得关注的一次IPO。

港交所近日透露了清陶能源招股书，全球固态电板龙头施伸开启了冲击港股的征途。

许多东说念主第一反应是“固态电板第一股要来了”，但要是只看到这一层，就怕如故看浅了。

因为对清陶能源来说，此次上市早就不是“争一个倡导头衔”那么简便。

往常几年，清陶能源一直处在不绝“失血”的情状。筹画现款流、投资现款流终年大额净流出，财务压力像雪球一样越滚越大。限制2025年末，总欠债已靠拢110亿元；2023-2025年，财务成本悉数16.17亿元，以至压过了同期15.96亿元的累计营收。

高欠债、多量耗损，放在硬科技独角兽的脚本里其实不算悲惨。但着实让旁不雅者持一把汗的是，清陶不单是是“研发太烧钱”，而是连最基本的家具盈利模子都还没跑通。

2025年，公司毛利率为-26.5%，能源电板毛利率更跌破-100%，这曾经不是在作念生意，险些到了“倒贴着抢阛阓”的地步。

这背后是一场无奈却又不得不打的豪赌。

因为在今天这个竞争利弊、成本明锐的车市环境里，不激进降价，客户可能连试都不肯意试，后头的故事更无从谈起。于是，清陶只可采选最惨烈的一条路：先烧钱换订单，先降价占身位，再去赌一个技艺熟练、限制效应爆发的畴昔，把丢掉的毛利率和盈利才气渐渐修补纪念。

这意味着，对清陶能源来说，此次港股IPO，很可能是一场济河焚州。

漫长上市路

清陶能源诞生于2016年，含着“金钥匙”诞生。

由中科院院士、清华大学锻练南策文亲率团队领衔，冯玉川、李峥等中枢成员悉数出自清华园。

这个自带光环的“科研转产业”班底，让清陶在竖立初期跑出了超通例的加快度。

2018年，公司就建成了全球最早一批固液羼杂电板交易化坐蓐线；2020年，又完成首条车规级固液羼杂电芯坐蓐线建设；2021年，清陶能源与上汽聚会完成超高能量密度固态电板实车考证，续航达到1083公里。到了2025年，公司全固态电板运转中试，2026年3月，搭载其全固态电板的样车曾经经下线。

左证弗若斯特沙利阐述，2025年，在全球固液羼杂及全固态电板阛阓，清陶能源占据约33.6%的份额，在中国阛阓更是高达44.8%，成为全球限制最大的固液羼杂及全固态电板厂商，是名副其实的“固态电板一哥”。

成本天然也不会缺席。

清陶能源一皆拿下了北汽、上汽、广汽等产业成本，也引入了中银投资等一批机构股东。最近一轮大额融资发生在2023年5月，尚颀成本出手27亿元，公司估值也被推高到200亿元以上。

而在这些股东里，上汽是最关键的阿谁。

此前，上汽在2020年、2022年两轮投资清陶能源，2022年两边竖立固态电板聚会实验室，完成了第一代固态电板装车进修。2023年，上汽追加投资27亿元，成为清陶能源第一大产业投资者，当今持股16.52%。同庚，两边还竖立了结伴公司清陶能源。

2025年8月，搭载上汽清陶第二代半固态电板的上汽名爵MG4上市，液态电解质比例曾经压缩至5%，而第一代为10%。以此为基础，上汽集团详情全固态电板2026年量产的策画。

据招股书，清陶能源2026年-2028年的产能展望鉴识约为10吉瓦时、20吉瓦时、30吉瓦时，这些产能将用于称心上汽2027年至2029年的需求。

顶级学霸带队、热点赛说念加持、龙头份额在手、分量级股东背书，清陶能源手里拿的本该是“保奉上市”的脚本。

但推行赶巧违反。清陶能源的上市之路，特殊漫长。

早在2021年11月，清陶能源就曾经与招商证券缔结科创板上市疏通合同，原来筹画的疏通周期约莫唯独6个月。可直到2026年1月6日，招商证券还在透露第十七期疏通责任进展。也等于说，四年多往常了，公司依然没能施展陈说上市。

这背后其实很耐东说念主寻味。

要知说念，清陶能源并不是什么冷门赛说念里的小公司，而是新能源产业链中最受关注的头部玩家之一。可等于这样一家公司，却在A股门口踌躇多年，如今以至给东说念主一种颇为无奈、只可转战港股的嗅觉。

要是打开财报，谜底可能就不难意会了。

半卖半送的赌局

顶着“固态电板一哥”的虚名，清陶的口袋里却并莫得若干真金白银。

名义看，公司比年的业务开展得确乎可以。2023到2025年，营收从2.48亿飙升到9.43亿，复合增长率接近100%。

更值得小心的是，能源电板业务体量终于起来了。2024年收入唯独1200万元，到了2025年猛增至2.37亿元，翻了20倍以上。

这证明阛阓教育运转有了效果，客户考证也在鼓舞，但耗损也同步放大：同期鉴识亏了8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元；2025年的耗损同比扩大了30%，三年悉数亏了31.5亿元。

毫无疑问，首当其冲等于研发热钱。2023-2025年，清陶能源的研发开支鉴识为1.42亿元、2.96亿元、3.77亿元，三年悉数8.15亿元，同期营收悉数唯独15.96亿元。

这种情况，在科创型公司身上并不悲惨。不外，许多新技艺公司之是以永久耗损，不时是因为主营业务还阴事不了研发、销售、看守等期间用度。要是单论家具，随机不收货，耗损更多只是合座账还算不外来。

但清陶能源的问题更深一层：它连家具层面的盈利模子，都莫得跑通。

招股书透露，2025年，公司毛利率为-26.5%，能源电板毛利率更是达到了-111.6%。

什么酷爱酷爱？简便说，等于卖得越多，幸而越多。这险些可以意会为“半卖半送”。

背后原因，是价钱大幅下滑。尤其最受关注的能源电板家具，2025年单价较2024年径直腰斩，从0.6元/Wh降至0.31元/Wh。

问题来了：为什么要把价钱打得这样狠，以至打到毛利率跌破-100%？

谜底可能唯惟一个：抢时刻窗口。

固态电板能不可走通，关键不单是技艺逾越，更在于需求能不可领先放量。唯独量起来，每单元业务承担的前期答应开垦、研发、产线等固定成本，才有契机被摊薄，盈利模子才可能缓缓树立。

但偏巧固态电板要放量，靠近最大的推行遮拦等于太贵，而这在今天中国车市里会显得尤其明慧。

事实上，固然客岁“反内卷”阵容很大，汽车行业无序竞争有所应答，但阛阓总量压力并莫得隐匿。中国汽车工业协会展望，2026年中国汽车总销量同比增幅唯独1%，其中乘用车增幅更是唯独0.5%。

蛋糕就这样大，就怕莫得哪家车企会的确老敦强健、不思办法抢份额。比如，1月初良马下调旗下30多款车型的官方带领价；特斯拉1月将公司的“5年0息”政策膨大至旗下新款车型，还进一步推出“7年超低息”政策。这某进程预示着，价钱战梗概率不会着实熄火，更可能是禁止换体式不绝打。

而车企抢份额的压力，最终一定会层层传导到电板采购端。成本，造成决定性变量。

此前，36氪等媒体征引商榷称，全固态电板成本约1200元/kWh。可供参考的是，左证EnergyTrend数据，现时国内较主流的方形磷酸铁锂能源电芯和三元能源电芯均价，约莫鉴识为380元/kWh和580元/kWh。

要是一辆车配备60kWh电板包，不祥测算之下，固态电板与现阶段液态电板之间，成本差距仍可能拉开数万元。

别小看这数万元，在今天这个竞争环境下，对新能源车企来说，可能等于多几轮促销、多抢少许阛阓份额、多撑一个季度销量策画的计谋空间。

也正因为如斯，清陶能源要是不激进降价，许多时候可能连上桌的契机都莫得，后头的限制化、迭代优化、阶梯熟练，更无从谈起。

是以它只可先亏着卖，先把门票买下来。

但问题是，故事可以这样讲，推行却随机给时刻。

因为这场豪赌终末能不可赢，随机先取决于固态电板大限制交易化何时爆发，更可能先取决于清陶能源我方，能不可扛过这段最烧钱、最亏钱、也最考验现款流的日子。

欠债接近110亿 财务成本比营收高

事实上，清陶能源曾经永久处在“失血”情状。

2023-2025年，其筹画现款流鉴识净流出5.42亿元、4.66亿元和5.3亿元；投资现款流鉴识净流出2.49亿元、11.05亿元和8亿元。

不绝失血之下，财务压力天然越滚越大。限制2025年末，公司总欠债已靠拢110亿元，比较2024年末的89.6亿元，一年新增约20亿元欠债。

在此配景下，2023年至2025年，公司财务成天职别为5.73亿元、5.02亿元、5.42亿元，悉数16.17亿元。这个数字以至高于同期15.96亿元的营收总和。

固然“先烧钱、抢阛阓、终末赌畴昔”的逻辑，在表面上并非统统说欠亨，以至也确乎帮清陶能源坐上了行业龙头的位置。

但问题在于，当耗损、现款流压力、债务包袱和财务成本同期往上压的时候，这家公司给东说念主的嗅觉，曾经越来越接近某种临界点。

也正因为如斯，此次冲击港股，在后续梗概率还要不绝融资、不绝烧钱施行计谋的情况下，能否奏凯上市、能拿到什么样的估值，险些径直相关到它畴昔还能不可把这场豪赌不绝打下去。

某种道理上，这不仅是融资窗口，更是人命线。

天然也有好音讯，阛阓对固态电板的心情，最近确乎又纪念了。

限制4月15日，东财固态电板指数（这个指数不一定统统阴事径直坐蓐固态电板的企业，但能反应阛阓关于“固态电板”这几个字的热度和心情）收2206.55点，比较2024年2月的低位930.97点，翻了约2.4倍，可见清陶能源此时冲击港股，确乎踩中了“天时”。

但这个天时能不绝多久，并不好说。因为扫数这个词固态电板赛说念的中枢问题，随时可能让成本眷注再行降温。

当今阛阓的担忧，除了价钱盛大影响交易化，更在于底层技艺与工程化量产，两端都还没着实跑通。

技艺端，几条主流固态电解质阶梯各有短板。

硫化物离子电导率高，但对水分相配明锐，制造环境要求严苛；氧化物安逸性更好，但界面斗争、烧结工艺、材料脆性问题永久渊博；团聚物、卤化物也各有亮点，但在室温性能、化学安逸性、界面兼容性和限制化制造上，通常莫得拿出弥散服众的全面解法。

更不毛的是，实验室能作念出样品，不等于产业上能跑通。

固态电板最难的场地，从来不单是材料自身，而是从制备、拼装到量产全经过，对细腻化工艺、界面限度、堆压条款、一致性和良率，都建议更高要求。

事实上，在东财固态电板指数这轮暴涨前，它也阅历过从2393.41点暴跌至930.97点的深度回撤。只须赛说念的硬伤还莫得出现明确的看守旅途，阛阓心情畴昔会不会再来一次回转，谁都不敢打保票。

此外，对清陶能源来说，更难办的是竞争环境也在速即恶化。电板巨头们，运转着实下场了。

宁德期间凝华态电板首批家具将于2026年第三季度委用整车客户；比亚迪自研半固态电板展望第四季度搭载仰望U8改款和汉L车型。

至于全固态电板，宁德期间展望2027年小限制量产，比亚迪、国轩高科等企业也在加快鼓舞。

国外方面，丰田已把固态电板量产节点明确指向2027年至2028年；三星SDI、LG Energy Solution等韩系巨头，也在硫化物阶梯不绝加码。

这让清陶能源的处境变得愈加精巧。对它来说，烧钱研发、降价抢阛阓，是关乎死活的推行问题。

但对宁德期间、比亚迪、丰田、三星这些巨头来说，固态电板更多只是弘伟业务疆城中的一个紧要办法，是可以不绝参加、反复试错、耐性布局的一环。

全球跑的是团结条赛说念，但起跑线根柢不一样。

清陶能源的上市故事，最眩惑东说念主的场地在于“济河焚州”，最危急的场地，其实也赶巧在于“济河焚州”。

济河焚州者，确乎有可能爆发出惊东说念主的狠劲与速率；但若一步踏错，那代价也将来得最迅猛、最冷凌弃，毫无缓冲，毫无退路。

参考辛苦：

财新《固态电板“独角兽”清陶能源递表港交所全固态电板已运转中试》

摩斯交易《清陶能源递表港交所：固态电板第一股的“光环”与“暗影”》开yun体育网