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　　出品：新浪财经上市公司商榷院

　　作家：IPO再融资组/图灵

　　在万宁货架上，“炎痛消”贴剂与“正品”鹿类保健品，成为不少内地搭客赴港扫货的“必买清单”，这两类居品的运营厂家就是正品控股有限公司（下称“正品控股”）。

　　近日，正品控股向港交所递交了招股书，浤博本钱有限公司为其独家保荐东谈主。

　　正品控股的问题荒谬彰着。率先是盈利大幅波动，2026年前6个月（为止2025年9月30日的六个月内）的净利润大降92%，接近亏本。其次，公司销售端高度依赖万宁母公司牛奶公司，最新一期收入占比超90%，渠谈命根子受制于东谈主。采购端，公司相同依赖前五大供应商。坐褥端，则依赖外包。2026年前6个月，公司轻资产盈利花式的脆弱性已显。

　　从本钱运作的角度分析，正品控股实控东谈看法运裕从收购整合到初次递表请求上市，仅用了不到四年，其所持股份估值暴增数十倍。这工夫，张运裕通过几次多半分成以致“清仓式分成”得到超6000万港元，此后公司拟通过上市融资“补血”。

　　轻资产盈利花式脆弱性已显

　　正品控股主要在香港从事保健及好意思容补充品与居品的成立、销售、营销及分销。公司谋划六个自有品牌，即正品、炎痛消、Organicpharm、日药堂、维再生、Profix；及六个第三方品牌。公司居品主要分为两类：保健补充品及居品、好意思容补充品及居品。

　　2026年3月败露的招股书表示，为止2025年9月30日的六个月内（2026财年上半年），公司实现营业收入5244.2万港元，比上年同期略低；但期内净利润仅94.4万港元，较上年同期的1195万港元同比暴跌92.1%，净利率从22.6%骤降至1.8%。

　　正品控股诠释称，公司净利润大幅下滑的原因包括期内好意思容补充品及居品收益減少、销售东谈主员酬金及工资开支加多、行政东谈主员基本酬金及董事薪酬加多等。

　　正品控股净利润暴跌背后，投资者不得不再行注视公司轻资产盈利花式。

开首：招股书

　　正品控股的营业花式很轻——将坐褥沿途外包，专注品牌运营与渠谈分销，居品主要通过香港最大保健及好意思容连锁零卖商万宁的门店销售。

　　2023财年至2026财年前六个月，正品控股来自最大客户牛奶公司（万宁母公司）的收益辞别约为3850万港元、8400万港元、9710万港元、4820万港元；收益占比辞别高达89.1%、76.7%、74.5%、91.9%。换言之，正品控股约九成的收入，掌抓在一个单一渠谈商手中。一朝牛奶公司或万宁有任何不利“风吹草动”，对正品控股而言齐可能是较大的风险。

　　万宁控股相同依赖前五大供应商。2023财年至2026财年前六个月，正品控股向五大供应商的总采购额辞别约为620万港元、2220万港元、2230万港元、1300万港元，辞别约占总采购额的86.3%、77.3%、80.3%、77.1%。

　　正品控股我方不坐褥居品，坐褥端、采购端依赖前五大供应商，销售端高度依赖牛奶公司及渠谈商万宁，一朝凹凸游出现任何首要不利变化，正品控股的盈利齐可能出现大幅波动以致亏本。

　　实控东谈主本钱运作“三部曲”：一收购、二多半分成、三上市融资

　　正品控股于2011年由陈景嫦和陈子毓在香港共同创立。2021年11月，张运裕以2480万港元的价钱收购公司，成为实控东谈主。

　　在完成业务布局后，张运裕运转了本钱运作的第二步——大规模分成。2023至2025财年，正品控股累计净利润约为8305万港元，同期向实控东谈看法运裕累计分成约6170万港元。稚童筹画，三年分成率高达74.3%。

开首：招股书

　　尤其是2023财年和2025财年，正品控股向实控东谈主分成金额辞别占当期净利润的127%和102%，按照A股IPO的圭臬仍是组成“清仓式分成”。

　　在衔接三年大额分成后，2025年7月，正品控股初次向港交所递交上市请求。固然初次递表最终失效，但公司于2026年3月再次发起冲击。

　　值得眷注的是，在IPO前夜，正品控股估值已实现指数级跃升。2025年5月，交银国际资产处理有限公司愉快认购正品控股345万股股份，代价2540万港元，对应估值18.68亿港元；每股成本7.36港元。从2021年2480万港元的收购价，到IPO前18.68亿港元的估值，短短四年间，张运裕的资产实现了数十倍的增长。

开首：招股书

　　但令投资者感到不明的是，实控东谈主左手通过分成将公司利润近乎“掏空”，右手向商场伸手要钱延长，这种操作花式很容易激发投资者对正品控股募资必要性质疑。

　　有投资者感到担忧，一朝告捷上市，公司实控东谈主赶早期投资者将迎来资产的蚁集达成期，到其时的风险是否将由二级商场的公众投资者承担？时刻会给出谜底。

　　独家保荐东谈主是否勤恳尽职？

　　招股书表示，正品控股贪图将募资用于拓展中国台湾商场、开设自营门店、加强营销践诺等。

开首：招股书

　　值得眷注的是，正品控股在港股招股书中共提到91次“台湾”，但莫得表述成“中国台湾”只是写成“台湾”，是否稳当存疑。

开首：招股书

　　尤其是将中国台湾与日本、新西兰等国度在一句话中况且敷陈、诠释“新台币”等蹙迫词汇时莫得终点宝贵，这些问题齐拷问公司及保荐东谈主的严谨性。同期，公司招股书中专门注明“香港”就是“中华东谈主民共和国香港终点行政区”，以及澳门用“中华东谈主民共和国澳门终点行政区”示意，为何未对“中国台湾”履行审慎的义务？

开首：招股书

　　正品控股这次港股IPO的独家保荐东谈主为浤博本钱有限公司，后者是否勤恳尽职有待商榷。正品控股拟在港交所IPO，港交所是盛名的专家性本钱商场之一，在如斯正规且驰名的平台上败露预计信息，拟IPO企业及保荐东谈主或更应当引起喜爱。

　　公开贵府表示，A股拟上市企业浙江鑫甬生厌世工股份有限公司（下称鑫甬生物）在其招股书（注册稿）中，居然将“台湾”列为“国度”或“海外”来单独败露与敷陈，比如“台湾”被列入了“公司境外售售的主要客户情况”母目次表格“国度”一栏。

　　2022年，证监会对中天堂富及保荐代表东谈主方蔚、赵亮袭取出具警示函监管步调，原理是：“在保荐鑫甬生物初次公成立行股票并上市经过中，未勤恳尽职督促刊行东谈主按照规定履行信息败露义务。”

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